调(diào)油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一(无锡市是几线城市yī)。期(qī)货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续(xù)出现了(le)9连(lián)跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月(yuè)份去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到(dào)，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的无锡市是几线城市数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的(de)检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调(diào)油需求增加(jiā)下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需无锡市是几线城市求出(chū)现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力。

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